玻璃：繁华落尽终有时，承压运行难复春

地产凛冬已至，玻璃需求堪忧：

房地产行业景气下行态势未改，需求端或继续探底，19年无论是新开工还是房地产投入资金均面临下行压力。政策方面，18年以来房地产总体政策基调依然趋紧，短期政策转向概率很小。19年棚改面临规模和货币化安置力度双下滑，对三四线地产的提振作用也将继续削弱。我们对19年玻璃需求并不乐观，商品房销售对玻璃需求端的拉动存在大约一年到一年半的滞后期，本轮商品房销售增速高点出现在16年4月，因此17年玻璃需求端来自房地产市场的支撑始终较强，同时这也是我们前期判断18年玻璃需求会不及17年的重要依据。预计19年玻璃需求端的渐进式走弱将延续。此外，从以往经验看，本轮房地产市场已经开始步入一体冷却的阶段，房价下行阶段也会拖累玻璃需求。

短期供给仍有一定刚性，19年全年在产产能大概率有所回落：

截至11月末，全国浮法玻璃在产产能较17年底仍在增加，当前在产日熔量处历史高位。我们认为18年浮法玻璃在产产能已经基本到达顶峰，19年全年大概率会有所回落，只是时间和节点问题。从历史数据看，浮法玻璃生产线开工率与玻璃现货均价通常存在36个月的滞后期，也就是说即便现货价格走弱，短期内生产线开工也不会受到明显影响。由此造成的问题就是即便玻璃需求端已经开始明显走弱，开工率的滞后性也会使得玻璃供给端在短期难以出现明显收缩，从而加速供需趋弱的格局。

浮法玻璃整体社会库存压力不容小觑：

虽然当前浮法玻璃生产线库存水平较低，但今年以来其社会库存量要明显高于往年，即便是金九银十传统旺季也没有出现明显去库存，10月社会库存较前期还有所增加。我们推断大量库存或积压在贸易商和终端处，一旦未来终端需求再度转弱，厂家库存也开始持续上升后，浮法玻璃整体库存压力将更加凸显。

投入资金建议：

虽然我们预计18年浮法玻璃在产产能基本到达顶峰，但由于供给具备一定刚性，短期或仍难出现生产线大规模集中冷修的情况。随着需求转弱，厂家库存压力将开始逐渐凸显。整体来看，我们认为上半年玻璃期现价格的下行风险非常大。下半年需求端大概率会继续走弱，而供给方面预计冷修生产线数量将明显增多，届时玻璃基本面或陷入供需两弱格局。建议投入资金者可以关注高位做空05合约的机会，05合约或下行至1150元/吨附近。